周末巴菲特2020年致投资者的一封信见诸各大媒体，于是投资者阶段性的想起了这老人，一位用一生时间践行价值投资的投资大师。很富有戏剧性的是，目前市场题材概念打着成长的口号无节操的疯狂上涨，这个时间我来讨论价值投资的确有些忐忑。但是资本市场从来就没啥新鲜事，风口过后一地鸡毛，随后价值投资又被基金经理挂在嘴边。
　　我为什么特立独行唠叨价值投资？

　　截止2010年2月22日，全部A股估值PE(TTM)由前周17.30倍上升至18.23倍，剔除金融、石油石化后全部A股估值PE(TTM)由前周28.73倍上升至30.37倍。

　　中小板估值PE(TTM)由前周28.51倍上升至30.22倍，创业板估值PE(TTM)由前周59.58倍上升至63.86倍。沪深300估值PE(TTM)由前周11.98倍上升至12.45倍，中证500估值PE(TTM)由前周25.33倍上升至27.10倍。

　　很明显，全市场估值目前已处于合理水平，30.37倍的PE（TTM）意味着上市公司的增长率在2020年要达到30.37%，这几乎是不可能的事情。特别是创业板整体估值，目前已经接近于2015年杠杆牛市水平，且大部分个股现呈现的是加速赶顶态势，部分个股头部一样出现。

　　所以，我要“不合众”的聊聊价值投资，因为价值最重要的事就是以合理的价格购买上市公司，然后和上市公司一起成长，长期持有分享上市公司价值的增长。

　　究竟何为价值投资？

　　价值投资是一个完整的理论体系，其核心是价格和价值的关系。当投资者认为股票的内在价值远远高于当前的价格则买入，预期价格向价值靠拢；反之则应该卖出，因为价格要回归价值。

　　在此核心思想之下，建立了环环相扣的四个步凑来指导实践简直投资。

　　1、价格和价值关系；

　　2、安全边际；

　　3、长期持有；

　　4、能力圈；

　　实际上价值投资的整个逻辑体系可以表述为：好公司、好价格、买入之后长期持有。在这个逻辑体系中，估值（价格和价值的关系）是很长期持有是重点，也是价值投资中最重要的两个点。能力圈是对估值范围的界定，而安全边际则是整个理论体系进入实战环节的标尺。

　　为什么安全边际和能力圈相对不重要？

　　1、能力圈

　　能力圈强调的是选股范围的圈定，强调投资者在自己认知范围之内投资，不要广撒网，不要眉毛胡子一把抓，要有重点，相对集中。

　　但是价值投资更强调的价值，换言之，即使不在自己的能力圈，但借助外力的情况下，确信投资标的有价值，那仍旧可以投资。一个人的能力圈是有边界的，如果投资者的能力圈刚好在煤炭、钢铁等行业，如果固守能力圈，就会出现无标的可投的局面。国内很多机构投资者都没有配置覆盖全行业的研究员，他们在践行价值投资时，就借助了券商的卖方分析师的成果，在价投的路上也干得不错。

　　2、安全边际

　　安全边际是一个模糊的方向性定义，并没有定量的标准。同时每一个投资者都有自己的安全边际，且安全边际更多的是和未来的估值相联系，如果大方向上的判断正确，即使买贵一点也无伤大雅。

　　举个例子来讲：A股价值投资最好的标的贵州茅台，恒瑞医药等，在成长价投风格的投资看来，目前的估值就具有安全边际，其看重的未来的内在价值，而对于偏传统的价投而言，当下有些贵了。

　　如下图：在图中1和2两个不同的点买入的投资者，如果践行价投现在一直持有，其差别实际上可以忽略不计，所以安全边际相对而言就不那么重要了。

　　为什么价值确定和长期持有最重要？

　　前面我们说了四个逻辑中，安全边际和能力圈相对不重要，显然最重要的就是价值确定（估值）和长期持有。

　　1、估值的重要性

　　价值投资的起点是估值，只有在相对确定了股票的价值之后，再去谈安全边际、长期持有才有意义。

　　（1）静态估值

　　在估值这一环节，价值投资的鼻祖格雷厄姆强调当前股票实实在在的价值高于价值，即静态估值。提倡“捡烟蒂”思维，对于未来成长性的考虑相对次之。但问题是市场在大多数时间是有效的，即明显低估的标的和时间一定有限。只有在2008年金融危机，或者2月3日A股市场非理性时才存在这样的机会。而这样的机会是可遇而不可求，这可遇就需要投资者耐心等待机会，而不是自认为主观认为某某就是机会。

　　（2）动态估值

　　巴菲特在其老师的基础上，结合了费雪的成长股，甚至彼得林奇的日常生活中发现投资等精华，在价值投资的基础上融合进了成长股投资。即目前投资界对流行的自由现金流贴现模型。

　　很明显，对未来的自由现金流的预估和贴现率的选择就是整个估值的核心问题，如果其中某一因子稍微变化，就会造成估值的千差万别。例如贴现率0.1个点的细微差别，在时间的杠杆作用下，这点细微差别就会导致公司是否值得投资出现截然想法的结论。

　　结论：只要估值相对正确，即使买贵了，即使不在自己的能力圈范围内，那有什么关系呢？最后赚钱仍旧是大概率事件。

　　2、长期持有

　　在整个价投中，我认为该要素是最最重要的，比估值还重要，因为长期两个实质上是投资者信心的反映，投资者只有具有坚定的信心和自信，才能可能将前面的估值、能力圈以及安全边际等分析转化为实实在在的利润。

　　（1）对国运的信心

　　价值投资的最重要前提就是在对的国家、对的时间、做对的事。对国家信心排在首位，投资者只有坚信伟大的祖国一定能够繁荣昌盛，民主富强才能坚定的持有股票，换言之才能享受国家成长红利。

　　每天投资者都要面对海量的资讯，连编累牍的负面报道，网络上怨气冲天的键盘侠等等，如果没有坚定的信念，没有独立思考和辨别资讯的能力，投资者能躲过初一不卖出，也大概率躲不过十五的诱惑而卖出。

　　实际上，价值投资就是投资自己的祖国。不知道大家发现没有，巴菲特在任何场所都在讲公司，说富有哲理的话，其表达的就是这个意思。我记得巴菲特曾经说过：我没有看见过那个人做空自己的祖国从而发财。

　　而一个国家的发展是一个整体，绝非朝夕之间是事情，那需要时间来累计。

　　巴菲特、索罗斯之所以能成功，是因为他们过去几十年都是待在，是一个不断向上的经济体，而且是世界上最大的一个经济体；如果他们待在日本、欧洲，我赌他们不会成功。再说中国过去几十年之所以能出现这么多优秀的企业家，是因为他们很幸运，刚好生活在中国由贫穷走向富裕的高速发展阶段。

　　所以，如果不坚信自己的国家，谈何价值投资，谈何长期持有，因为没有信仰前提长期持有就是空话，扯淡。

　　（2）对自己的信心

　　在信任自己国家之后，投资者还要信任自己。很多投资者坚信我们从大国一定会蜕变成强国，但是不信任自己，对自己不自信，总是认为“别人家”的好。于是不断的卖出、买入。问题就是当投资者买入“别人家”的股票之后，马上就发现“别别人家”的股票更好，折腾忙碌下来，颗粒无收。更甚者在折腾让自己的账户不断的缩水，最后市场对其下达逐客令，黯然神伤的离开市场。

　　你说茅台上市这么多年，我想买过这股票的人肯定很多很多，为什么极少有人能够一直持有呢？要我说这就是没有自信的表现。

　　（3）长期持有才能充分发挥复利的作用，才能体现价值投资的精髓！

　　综上所述，在价值投资中，估值是基础，能力圈是专注、对标的的界定，安全边际是取得超额收益的关键，最最最重要的是自信的长期持有！