弗朗索瓦·罗尚（Francois Rochon）是加拿大Giverny Capital的创始人，基金经理。

罗尚毕业后的第一份工作是电气工程师，但当他在1992年看到彼得林奇的《彼得林奇的成功投资》一书时，他很快就对投资产生了热情。从这本书中，罗尚对沃伦·巴菲特产生了兴趣，用彼得·林奇的话来说，巴菲特是“最伟大的投资者”。第二年，罗尚开始管理自己的资金，到1996年，他离开了工程师行业，去一家共同基金工作。两年后的1998年，他就创立了自己的Giverny Capital，专注于“长期拥有优秀的公司”

。

罗尚也可以成为巴菲特的“小迷弟”，自1999年以来，巴菲特的年会他一次不落的都参加了。在投资业绩上，他也一样可以媲美。自1993年以来，罗尚的投资组合模型在30年的回报率年化达到14.4%。

如果只看一年的结果，14.4%的收益平平无奇，但是在连续30年能够持续做到如此回报，值得尊敬。如果股票代表了长期以来产生最多财富的资产类别，那么为什么这么多投资者无法在股市中实现良好回报？

从非职业选手到成功的职业投资人，罗尚的经验有很多值得学习的地方。他分享了自己认为帮助提高成功投资可能性的8个关键要素。

为了获得比其他人更好的结果，你必须做一些与其他人不同的事情。

–约翰·邓普顿

将股票看作企业的部分所有权

研究过去几十年，各大投资名家时，发现有一个关键的共同点：这些投资者的行为就像商人。

当他们买入一家公司的股票时，他们首先购买的是企业的一部分。无论他们是购买公司的100股还是数百万股，这些投资者都认为这与他们购买整个公司没有什么不同。他们从来没有把投资股票视为赌场游戏。他们的行为就像企业的所有者，从不在股市“游戏”。

持续投资

许多投资者的市场“游戏”之一就是试图把握择时。行为研究公司Dalbar有一项研究发现，在截至至2008年12月的20年间，投资者通过投资标准普尔500指数将实现8.4%的年回报率。然而，可悲的是，这一时期共同基金投资者的实际平均表现只有到1.9%的年化回报。

如何解释这种重大差异？管理费只占这一差异的很小部分，唯一合理的解释是这些投资者在错误的时间，高买低卖。要想在市场上获得回报，首先必须了解市场。

从市场波动中获利，而不是在其中难受

本杰明·格雷厄姆的“市场先生”比喻说明了理性投资者在面对市场时必须采取的态度。

市场先生是你的伙伴（你们是同一家企业的共同股东），但他患有无法治愈的情绪疾病：他患有躁郁症。每天，他都会告诉你一个价格，他会以这个价格购买或出售你们共同拥有的企业的所有权。他的心理反映在他给你的价格上。当他兴高采烈时，他只看到了事情的光明面，并为自己的股票要价很高。在他所看到的一切都是黑暗和沉闷的日子里，他愿意以折扣价卖给你股票。

事实上，市场先生的非理性态度是知道如何保持理性和冷静的投资者获得投资机会的来源。这位投资者知道，从长远来看，股票市场价格将反映标的企业的公允价值。因此，从这个角度来看，市场的波动是你的朋友（提供好的买入机会），而不是痛苦的来源。

留出足够的“安全边际”

“安全边际”的概念是从工程领域借来的。当工程师建造一座能够支撑五吨卡车的桥梁时，他会建造能够支撑八吨或十吨卡车的桥梁结构。这代表了一个安全边际。

在投资股票的背景下使用这个概念时，它是我们认为公司价值与其股价之间的差异。安全边际的起点是公司的内在价值。内在价值通过计算公司在其生命周期内产生的未来现金流的现值从理论上确定。由于这是一个高度主观的分析，投资者必须考虑很大的误差范围。市场对一家公司的价值越是不合理的悲观，投资者买入股票的价格就越低，从而增加了自己的安全边际。此外，应该考虑到，安全边际也存在更多的定性因素。例如，公司管理团队的素质、竞争优势和知识产权等等。以有吸引力的价格找到好的公司是投资方法的关键。

对于什么是安全边际，工程师出身的罗尚也有自己的判断“当人们谈论投资的安全边际时，他们通常谈论的是金融方面的讨论。很多人谈论的是资产价值，或者是可持续的股本回报率之类等因素。我更关注企业特许经营的性质、可复制性以及经营者的素质。”

在能力圈内展开投资

在选择投资企业时，沃伦·巴菲特至在他所谓的“能力圈”的范围内投资。他说，最重要的是了解自己能力圈范围的边界。在你的能力圈子之外徘徊会大大增加你做出糟糕决定的可能性。

在市场中，为了实现比其他人更好的回报，你必须更好地了解你投资的企业的价值（其他企业就是市场）。要想取得成功，紧密研究和跟进那些自己能够很好地理解和评估的公司是很重要的。

知道何时卖出

著名投资人菲利普·费舍尔曾说过：“如果你在买入时做了很好的准备工作，那么卖出的时机……几乎永远不会出现”。理想情况下，我们希望永远保留我们出色的公司，但生活并不理想，需要一种现实的卖出策略。

我们认为，卖出股票的理由应该与买入股票的理由相一致。如果买入股票的理由不再有效，我们就应该考虑卖出股票。换言之，一旦投资者意识到他在分析中犯了错误，或者业务前景恶化，就到了卖出的时候。我们自己在发展，公司也在发展，无论是好是坏。我们的投资方法必须与它所参与的资本所处世界的性质相一致。

卖出的另一个更务实的原因是，大多数投资者并没有无限的资金期限，他们可能只是为了投资另一家潜力似乎更大的公司而出售。

从错误中吸取教训

在投资界，犯错误是不可避免的。关键是要快速识别错误并从中学习。投资中的错误分为两类：买入错误和不作为错误。第一种是你决定买入股票后失败，而第二种是你没有购买符合所有买入标准的股票。一般来说，遗漏的错误往往是最昂贵的。错过一只上涨了1000%的股票的成本是失去一只表现不佳的股票90%资本的十倍。

其他错误属于“心理偏见”的范畴，锚定和过度自信偏见就是很好的例子。锚定与这样一个事实有关，即我们的人性是这样的，即我们经常保持锚定在第一印象或第一数据点上，即使这些感知与现实脱节。例如，一位投资者两年前以50元的价格购买了某个股票，在有消息这家公司将会失去一份重要合同，或者利润下降。该公司目前的交易价格为25元。投资者却仍然坚信他的股票价值50元，仅仅因为这是自己买入时的价格。事实上，股票价格与公司价值之间没有任何联系。对投资而言，重要的是公司的未来前景。

最后，过度自信经常以不同的形式表现出来。它唯一的补救办法是保持谦逊。

积极的态度

成功的投资者与他人的区别并不体现在智力上，而是与态度有关。沃伦·巴菲特经常用“理性”这个形容词来形容优秀的投资者。理性的投资者不会让自己受到热门概念或危机的影响。除了理性的态度外，另一个重要的品质（沃伦·巴菲特身上也有的品质）是始终想要学习和进步的能力。世界处于一种永恒的进化状态，一个人也要不断进化并不容易。要想不断地学习，一个人不仅要对投资的艺术充满热情，而且要谦虚。没有谦逊，就没有学习新事物的机会。

因此，矛盾的是，成功的投资者必须能够在对自己的判断充满信心的同时保持谦逊。一种艰难而脆弱的平衡。

写在最后

这些因素是典型的投资成功关键之道，是大多数优秀投资人具有的品质。他山之石也已经在之前的讨论中对其中大多数要素分别做了探讨。为什么大多数人无法做到？知易行难，不同的市场，浮躁的环境，周边人的影响，都会影响自己的心态和执行力。通过这位优秀的投资人，再把这些要点总结出来，值得同样希望成为“价值投资者”的朋友们好好品味。

（点击“阅读原文”，可以查看原文资料。图片来源于网络）

希望了解他山之石的全球投资视野，添加管理员

建群啦，扫描二维码

带你走进他山之石的大家庭