核心观点

ESG与价值投资结合

基金经理杨岳斌坚持“ESG”与“价值投资”相结合的投资理念。坚持严格的基本面分析，注重股东利益回报，同时关注其商业价值与社会价值。价值投资方面，关注的正确评估企业的内在价值，通过判断企业全生命周期的自由现金流的贴现值（DCF）来实现。ESG投资方面，杨岳斌致力于强化ESG投研、气候风险管理与尽责管理能力，通过参与和投票相结合的方式，确保被投资企业在商业价值最大化的同时，也兼顾社会价值。

基金经理简介

基金经理杨岳斌先生，英国伯明翰大学金融MBA，CFA， 2017年7月加盟浦银安盛基金，历任研究部副总监，现担任价值投资部总经理。2020年1月起担任浦银安盛先进制造基金经理，2021年3月起担任浦银安盛ESG责任基金经理。杨岳斌先生于2014年管理了中国第一只基于ESG概念中环境主题的绿色基金，是市场上最早一批践行ESG投资理念的基金经理。

代表基金——浦银安盛ESG责任投资（009630.OF）

产品简介：浦银安盛ESG责任投资成立于2021年3月16日，为偏股混合型基金，该基金坚持“ESG”与“价值投资”相结合的投资理念，在严格控制组合风险并保持良好流动性的前提下，兼顾社会价值和商业价值，力争实现长期稳定增值。基金经理杨岳斌自2021年3月16日开始管理，最新报告期2023年Q4基金规模9.88亿元。

业绩表现：绝对收益来看，截至2024年2月28日，今年以来相对偏股混合型基金超额回报2.87%，同类排名前1/3。从相对收益来看，截至2024年2月28日，相对偏股混合的超额收益9.09%。

板块配置：板块配置比例集中，除2021年H1受疫情原因影响医药板块配置较高外，近3年TMT、中游制造与医药板块大体为均匀配置，周期板块相对配置较少。截至2023年H1，基金最新板块配置比例为TMT板块30.53%、中游制造板块17.08%、医药板块31.21%、周期板块21.18%。

行业配置：行业持仓始终保持集中：基金的行业分布整体呈现较为集中的趋势。自2021年H1开始基金的前五大行业占比始终维持为100%；持仓排名前二的行业分别是医药与电子，基金经理重视其“ESG”投资理念，选择重仓配置。

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投资理念

1.1 投资理念：ESG与价值结合

ESG 投资理念起源于社会责任投资。ESG亦是三个英文单词首字母的缩写，即环境、社会和公司治理。这些因素被视为评估企业长期可持续性和影响力的关键因素。是一种关注企业环境、社会、治理绩效而非财务绩效的投资理念和企业评价标准，具体为：1.环境：涵盖了企业如何管理其对环境的影响。2.社会：关注企业对待员工、供应商、客户、社区和社会的方式。3.治理：指企业的管理结构、决策过程、透明度、道德准则和法律合规性。

ESG在国内正处于起步发展期，且近年来发展迅猛。自2017年至2023年ESG主题产品规模大幅增长，截至2023年12月31日，ESG产品规模（数量）总计22353.82亿元（1929只），相较于2017年规模4630.04亿元（403只）年均增长率30.00%（29.82%）；此外根据《中国责任投资年度报告2023》，2023年中国ESG政策和市场继续平稳有序发展，中国责任投资市场总规模33.06万亿元，相比2020年的13.73万亿元年均增长34.03%，相较于2022年同比增长34.39%。

在当今全球性气候反常现象日益严重、投资者收益问题日益凸显的背景下，浦银安盛ESG责任基金经理杨岳斌致力于价值投资与ESG的有机结合。

价值投资方面，其的核心在正确评估企业的内在价值，这需要通过判断企业全生命周期的自由现金流的贴现值（DCF）来实现。这种方法不仅适用于债券，也适用于股票。然而，股票由于其经济特征、市场周期和投资者情绪的不同，展示出相比债券更大的价格波动性。在此背景下，可转债和高股息股票因其较小的下行风险和股票向上的潜在波动性而受到价值投资者的青睐。而企业的长期自由现金流走向，及其对自由现金流的分配策略（如新投资、还贷款、分红、回购），是决定其内在价值的关键因素。企业管理层在资产配置时是否勤勉、尽职，以及是否优先考虑股东利益，对企业的长期自由现金流和内在价值有着直接影响。同时，企业是否注重投资回报、是否有合理的财务杠杆使用策略，也对其价值产生重大影响。

ESG投资领域方面，杨岳斌致力于强化ESG投研、气候风险管理与尽责管理能力，通过参与和投票相结合的方式，确保被投资企业在商业价值最大化的同时，也兼顾社会价值。追求的是企业商业价值与社会价值的最大化交集，通过深入研究和尽责管理，推动企业在气候变化等方面的积极行动，从而提升企业的长期价值。

总之，价值投资使其通过自由现金流分析，站在股东利益的角度来评估企业的内在价值，确保投资决策具有足够的安全边际，同时也考虑企业的社会责任。如股票价格相对于内在价值有较大折扣时进行买入，确保利润空间和安全边际，以规避资本损失的风险，实现复利效应。通过这种方法，基金经理不仅寻求经济收益，也致力于推动可持续发展，实现价值投资与ESG有机结合的目标。

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基金经理杨岳斌

2.1  基金经理基本信息

基金经理杨岳斌先生。杨岳斌先生，英国伯明翰大学金融MBA，CFA，1994年至2001年任职招商银行总行营业部，2003年至2007年任职招商银行总行公司银行部，2007年至2017年任职于兴全基金，历任行业研究员、基金经理助理、基金经理。杨岳斌先生于2014年管理了中国第一只基于ESG概念中环境主题的绿色基金，是市场上最早一批践行ESG投资理念的基金经理。2017年7月加盟浦银安盛基金，历任研究部副总监，现担任价值投资部总经理。2020年1月起担任浦银安盛先进制造基金经理。2021年3月起担任浦银安盛ESG责任基金经理。当前在管两只产品，管理规模总计12.89亿元。

投资理念：基金经理杨岳斌坚持“ESG”与“价值投资”相结合的投资理念。坚持严格的基本面分析，以股东价值为核心，不仅关注其商业价值与社会价值。注重风险与收益的平衡，结合公司长期发展趋势，精选个股构建投资组合。该基金界定的ESG责任投资将综合考虑企业的环境效益（E）、对社会的贡献（S）和良好的公司治理（G），通过定性和定量相结合的策略将ESG评价情况纳入投资参考。在严格控制组合风险并保持良好流动性的前提下，兼顾社会价值和商业价值，力争实现基金资产的长期稳定增值。

组合构建方法：基金经理杨岳斌主要考察行业在产业链上的位置、行业定价能力、行业发展趋势、行业景气程度、行业成熟程度等因素，来构造本基金选股策略。基于行业定位和定价能力的分析和判断，重点关注那些可顺利将上游成本转化、产品提价能力强，保持较高毛利率的行业。基于全球视野下的行业发展潜力和行业景气程度的分析和判断国内各行业产业链传导的内在机制，并从中找出最具发展潜力以及处于高景气中的行业。基于行业生命周期的分析和判断，重点投资处于稳定成长期的相关行业。

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代表基金：浦银安盛ESG责任投资（009630.OF）

3.1  基本信息

浦银安盛ESG责任投资成立于2021年3月16日，为偏股混合型基金，该基金坚持“ESG”与“价值投资”相结合的投资理念，坚持严格的基本面分析，以股东价值为核心，不仅关注其商业价值与社会价值，而且注重风险与收益的平衡，结合公司长期发展趋势，在严格控制组合风险并保持良好流动性的前提下，兼顾社会价值和商业价值，力争实现基金资产的长期稳定增值。基金经理杨岳斌自2021年3月16日开始管理。最新报告期2023年Q4基金规模9.88亿元，截至2024年2月28日，2024年初以来收益-0.81%，同类排名前1/3（1359/4186）。

3.2  业绩表现

从绝对收益来看，截至2024年2月28日，2024年初以来收益同类排名前1/3（1359/4186），相对偏股混合型基金超额回报2.87%；从相对收益来看，截至2024年2月28日，相对偏股混合的年化超额收益达6.80%。

3.3  行业配置：板块配置偏好显著，行业集中度较高

板块配置比例集中，除2021年H1受疫情原因影响医药板块配置较高外，近3年TMT、中游制造与医药板块大体为均匀配置，周期板块相对配置较少。截至2023年H1，基金最新板块配置比例为TMT板块30.53%、中游制造板块17.08%、医药板块31.21%、周期板块21.18%。

行业持仓始终保持集中：基金的行业分布整体呈现较为集中的趋势。自2021年H1开始基金的前五大行业占比始终维持为100%；自2021年H1开始基金的前三大行业占比略有下降从2021年H1的89.21%到2023年H1的81.20%，持仓排名前二的行业分别是医药与电子，基金经理重视其“ESG”投资理念，选择重仓配置。

行业配置方面，以医药、基础化工为代表的行业在2023年H1的占比显著提升。基金经理杨岳斌将医药、电子等板块作为主要板块来源，截至2023H1在医药、电子、基础化工、电力设备与新能源的配置比例分别为31.21%、28.58%、20.94%、16.85%。由于基金经理杨岳斌坚持“ESG”与“价值投资”相结合的投资理念，所以资产配置向这四个板块流动。

3.4  个股配置：大盘风格占优，估值风格由中高估值转向均衡估值

大盘风格显著占优，中盘占比较少，几乎没有小盘股。基金经理所配置的非打新股中，持仓股票始终以大盘股为主。基金经理任期内，大盘股平均持仓占比高达91.99%，中盘股与小盘股占比为8.00%、0.01%。持股市值风格稳定。最新2023年H1大盘配置比例合计达新高90.64%。中盘股配置比例为9.35%。

估值风格由中高估值转向均衡估值，以中高成长为主。基金经理所持有的非打新股估值风格由中高估值转向均衡估值，低估值股占比在不断增加。2022H1高估值占比为50.87%，均衡估值占比为38.56%，2023H1占比最高的为均衡估值，达到了65.01%。成长风格比例稳定，以中高成长为主。

持股盈利风格以高盈利质量配置比例占优，整体呈现显著高盈利质量的价值投资。2023H1高盈利质量占比为75.80%，均衡盈利质量为18.27%，低盈利质量为5.94%。

基金重仓股超额收益显著，超额胜率较好。基金经理任职期间，基金重仓股超额收益显著，重仓股加权平均超额收益为5.98%；重仓股超额胜率高达63.63%。充分体现出基金经理除了具备优秀的行业比较能力，同时兼具较为优秀的选股能力。其中：

重仓股有一定程度的抱团，核心抱团股呈现不断上升后有所下降的趋势：从抱团广度（即前十大重仓股中核心抱团股的数量）和抱团深度（即前十大重仓股中核心抱团股的配置占比）两个角度来看，基金有一定程度的抱团现象，长期来看持有的核心抱团股比例先不断上升、后在2023年Q4有所下降。截止2023年Q4，基金重仓核心抱团股占比为40.56%，次抱团股占比为33.99%。

具体到个股，基金经理任期内，中广核新能源、晶澳科技、正泰电器、科士达、林洋能源等重仓个股单季度相较于中证800指数超额收益贡献较大。

3.5  操作风格：持股逐步增加，集中度较高，换手率逐年下降

持股数量少且呈现逐步增加的趋势，近期有较大幅度的减少。基金经理任职期间，以持仓占比0.1%以上个股数量为基准，基金持股数量于2021年H1后大幅增加至25只，后逐步增加到36只，到2023年H1首次下降到23只。 持股集中度呈现“先大幅下降-稳定小幅波动上升”的趋势。从2021年Q2至2021年Q3，持股集中度大幅上升至72.67%，最新一期的持股集中度为74.55%。基金经理任职期间，前十大重仓股占比平均为72.25%，持股集中度较高，基金经理偏好做长期稳定的投资，来产生收益。

基金换手率逐步降低，重仓股稳定性较高。换手率呈现降低趋势，2023年H1有所回升。除2021年Q3以外，前十大重仓股在下一季度平均保留8只。从历史最近数据来看，其中2023年Q4前十大重仓股保留最多，保留数量高达10只， 2021年Q3前十大重仓股保留数量最低，保留数量为4只。

偏好长期持有，配置领域多元。基金经理杨岳斌ESG的理念在个股选择上也能有所展现，偏好挖掘医药、周期、智能制造、科技等板块的企业。通过重仓股持有情况看出基金经理对于长期看好的个股长期重仓持有，例如中国移动、天坛生物、海康威视、腾讯控股等。

3.6  业绩归因分析：总体超额收益表现较好

Brinson业绩归因模型是常用的基于持仓的业绩归因方法，我们将该模型应用于基金中计算权益仓位在行业层面的资产配置贡献和基金经理的个股选择能力，将Brinson分析结果中的交互收益合并至选股收益。选取基准为中证800指数。。

近三年超额收益较好。根据Brinson模型分析结果，基金经理任期内，5个报告期中有2个报告期实现较高总超额收益，且由于ESG投资是基于环境、社会和公司治理因素的投资方法，以中长期为目标的ESG投资并不一定会在短期内获得显著的超额收益，其旨在创造可持续的长期价值，其平均超额收益为1.23%。

3.7  风格归因分析：主要暴露于市值、beta；超配医药、电新等

近期主要暴露于市值和beta因子：对于浦银安盛ESG责任投资而言，近期主要暴露于规模、beta因子。2023H1基金在规模、beta因子上暴露较多，在BP等因子暴露相对较少。

相对中证800超配医药板块和TMT板块：我们将基金历史各期持仓与中证800进行对比以分析基金在风格板块以及具体行业上的超低配风格，结果显示，风格板块上，基金近三年稳定超配医药板块和TMT板块，历史持续低配金融地产板块。

具体行业上，基金历史长期显著超配行业为医药、电力设备与新能源、电子与基础化工，持续低配食品饮料、银行与非银金融行业。配置行业始终保持稳定，与基金经理坚持“ESG”与“价值投资”相结合的投资理念不谋而合。

3.8  投资交易能力：具备一定调仓换股能力

我们利用基金经理半年报和年报公布持仓构建模拟组合。从每半年数据来看，近三年每半年的基金实际净值走势大体优于模拟组合。整体来看，基金实际净值能够在大部分时间跑赢模拟组合，2022年11月起基金实际净值走势相较于模拟组合有较好的超额收益，说明基金经理具备一定的调仓换股能力。

风险提示

    本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性， 亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。

西

南

金

工

本报告节选自西南证券研究所2023年3月14日发布的报告《浦银安盛基金杨岳斌：聚焦价值投资，挖掘ESG优质领域》。

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

重要声明

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。

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