詹姆斯 蒙蒂尔

◆ 前 言

1.价值投资十原则

◆ 原则一：价值至上

◆ 原则二：逆向投资

◆ 原则三：要有耐心

◆ 原则四：不受束缚

◆ 原则五：不要预测

◆ 原则六：注重周期

◆ 原则七：重视历史

◆ 原则八：保持怀疑

◆ 原则九：自上而下，自下而上

◆ 原则十：像对待自己一样对待你的客户

2.我们无法控制结果，我们唯一能控制的只有过程。取得良好结果的最佳方法是有合理的投资过程，因为这样可以使成功的概率最大化。正如本杰明·格雷厄姆所说：“我记得……桥牌专家所强调的是出对牌，而不是赢牌。因为，从长远来看，如果你出对了牌，你就会赢钱；如果你出错了牌，你就会输钱。”

◆ 第一部分 为什么你在商学院学到的一切都是错的

3. 我们倾向于以可信度而不是逻辑性来判断事物——这是当可信度很强势时逻辑就被抛在一边的明确证据。

4.正如约翰·邓普顿爵士所说，“除非你做一些与众不同的事，否则不可能有卓越的表现”。

5.真正的投资风险不是用某只股票在某一给定时期相对于总体市场价格下跌的百分比来衡量，而是用经济形势变化或经营状况恶化所致的质量和盈利能力下降的危险来衡量。

6.我坚持认为，在市场疲弱的情况下，缓慢而稳健地进行价值投资可谓最明智之举。

7. 实际上，股票收益有三个来源：基于估值的买入价格变化、基础业务的成长及估值倍数的变化。

8.大萧条真的是经济的世界末日。

9.在我看来，每当市场闪现价值投资的良机时，投资者们都应该缓慢而稳健地进行资本布局。

10.杰里米·格兰瑟姆所说：“如果股票看起来魅力无穷，而你却因并未买入而错失良机的话，那么你不仅看起来像个傻瓜，你就是个傻瓜。”

◆ 第二部分 价值投资的行为基础

11.如果投资者经常为成长支付过高价格的话，那么我们将看到明星股票的表现会远不如市场整体和不受欢迎的股票。这也正是我们所观察到的结果。

12.当人们在市场上遇到可以买到被低估股票的机会时，要是他们之前曾遭受过损失，那么他们会完全出于恐惧而无视这一机会。他们发现自己处于这种状态的时间越长，他们所做出的决策似乎就越糟糕。

◆ 第三部分 价值投资的哲学

13.请铭记周期的重要性，因为这有助于提醒人们要高卖低买。与此同时，这也强化了缓慢建仓的必要性，因为在一个周期结束之前，我们永远不知道自己是处于该周期的顶端还是底部。

14.投资也应如此。我们无法控制结果，但可以控制过程。当然，结果非常重要，但是只有我们把注意力集中在过程上，才最有可能获得好的结果。

15. 投资业绩欠佳的时期，压力往往会迫使人们去改变过程。然而，好过程也有可能产生坏结果，就像坏过程也会产生好结果一样。约翰·邓普顿爵士曾说：“你应当在最成功的时候反思自己的投资方法，而不是在犯下了最严重的错误之后。”本杰明·格雷厄姆也曾说过：“价值方法在本质上是很稳妥的……请遵循这个原则，并且坚持下去，不要动摇。”谨记这些警句会让我们受益匪浅。

16.萨缪尔森的建议：“投资本应是枯燥的，它不应该是令人兴奋的。投资的过程应该更像是等着油漆变干或观察草木生长。”

17. “牛市在悲观中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在狂热中死亡”。

◆ 第四部分 实证证据

18.格雷厄姆曾说，“由于忽视或偏见所导致的价值低估可能会持续很长一段时间”。一旦确立了价值头寸，人们就永远无法确定自己会走上哪种潜在的收益途径。实际上，任何价值头寸都可以被归为以下三类：

1) 随着市场对错误定价的逐渐觉醒而发生估值变化。

2) 因分红而产生较高收益，但不会立即发生估值变化。

3) 根本无法恢复：价值陷阱。

所以，当遇到前两种价值股时，对于价值型基金经理来说，耐心是先决条件；但当涉及第三类股票时，耐心却成了一个致命的问题。

◆ 第五部分 价值投资的“黑暗面”：做空

19.尽量避免购买高市销率的股票应该成为投资者的底线。

◆ 第六部分 实时价值投资

20.在短期内，投资者不该受到估值的约束。因为在短期内，廉价的股票总是会变得更廉价，而昂贵的股票总是会变得更昂贵。然而，对长期投资者而言，这些估值却的确令人信服。

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