“股价在短时期内会发生剧烈的变动，并不意味着公司的价值同期也发生了相应的变化。事实上，股市的运作方式和那位叫作市场先生的狂人一样疯狂。

                                             —乔尔.格林布拉特”

2024.2.23日我发表了一篇关于山煤国际的复盘《践行价值投资-历史回顾-山煤国际》，虽然不知道这只曾经的低价优质股经历了前期大幅的上涨后，什么时候会回调，但是它似乎已经累计了不少涨幅本身就有很多获利盘可能喷涌而出。而随着2023年年报的揭晓，我们再来看看它还有没有再次入场的必要。

我们还是用数据说话。

01

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资 产 负 债 表

600546

山煤国际

2024.4.1价格15.6元/股

我们先来看看，山煤国际2023年年报的数据：

资 本 收 益 率=（息税前利润）/(有形资本)

有形资本=净营运资本+净固定资产

净营运资本=流动资产-流动负债

固定资产净值=固定资产原值-累计折旧

从山煤国际的2023年年报

资产负债表中我们提取一下数据：

净营运资本=85-125.1=-40.1亿；

固定资产净值=187.33亿；

有形资本=-40.1+187.33=147.23亿

02

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利 润 表

我们再来看看山煤国际的2023年年报的利润表：

山煤国际的净利润为：67.99亿。

山煤国际

的营业利润为：97.83亿。

资 本 收 益 率=（息税前利润）/(有形资本)

资 本 收 益 率=97.83亿/147.23亿=66.44%

2021年贵州茅台的资本收益率：41.32%。

作为能源型公司来说，2023年的业绩于2022年相比没有太大的变化，这么高的资本收益率，国有煤炭企业的盈利能力还真不是虚的!

03

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现 金 流 量 表

我们再来看看山煤国际2023年年报

的现金流量表：

山煤国际日常经营现金流入挣了：463亿（远大于营业收入373亿）；

山煤国际经营活动产生的现金流量净额：59.84亿（是正数；略小于净利润67.99亿，健康)；

山煤国际投资活动现金流入挣了：0.1亿元（基本上没啥被动收入）；

山煤国际投资活动现金流入净额：-19.97亿（是负数，煤炭企业的确是重资产行业）；

山煤国际

股东投了：44.82亿；

山煤国际筹资活动产生的现金流量净额：-90.22亿（是负数，分红分掉了68.42亿）。我仔细计算了一下这家公司的分红，如果在今日2024年4月1日投资了山煤国际10万元，大概可以买入6400股，按10股分红6.5元计算，分红的收入是0.416万元。

我们再来看看这家优秀的公司现在是不是仍然足够便宜：

收益率=息税前利润/(股本市值+净有息债务)

有息负债 = 短期借款+长期借款+应付债券+一年内到期的非流动负债

有息负债 =5+46.51+0+3.24=54.75亿

净有息负债 = 有息负债 – 货币资金 – 交易性金融资产

净有息负债 =54.75-63.71-0=-8.96亿

收益率=97.83亿/(19.82X15.6-8.96)%=32.58%

我们仍然拿贵州茅台来对比一下，2022年茅台的收益率是：4.34%。

经历了前期大幅的下跌后，按照2023年年报的盈利来计算，山煤国际的价格仍然没有到离谱的地步。但是和2022年年报的盈利（155亿），仍然有了63%的跌幅。虽然股价涨幅不大，但是盈利出现了大幅回落，就会导致它的收益率下降了一半。

总结：

资产负债表：有形资本147.23亿；

利润表：资本收益率66.44%，是家盈利非常好的公司；

现金流量表：收益率32.58%，这个价位可以再等等，应该还有回落。