什么是价值投资。写给中国很多不知道或者误读“价值投资”含义的人

在中国几乎人人嘴边都在说“价值投资”但是实际上很多人对这个投资风格是有非常大的误区。
最常见的2种误区：
1： 买好公司然后长期持有就是价值投资
2： 买低PE低PB就是价值投资

上面2个定义是大错特错。“价值投资”源自于教父级人物格雷厄姆。
价值投资的定义是：买低于内在价值的股票持有然后等待价值回归。
所以5rmb买了价值10rmb的垃圾公司是价值投资。150rmb买了价值200以上的好公司也是价值投资（比如茅台）

所以真正的价值投资的第一步也是最最核心的一步是公司内在价值的估算。内在价值是绝对价值而不是相对价值。
在格雷厄姆提出价值投资这个概念的时代，美国正好是大萧条。绝大多数公司都被严重低估。所以他提出一个极为粗暴的方法：只用公司的流动资产来定价。也就是忽略一切的固定资产，无形资产。认为这些东西一文不值。
他首先调整总共流动资产为： 现金或现金等价物+应付票据+75%的应付账款+50%的库存
应付账款的打折是应对坏账，库存的打折是应对商品贬值。用这个调整过后的流动资产减去公司所有的负债就是公司的价值。
比如一个公司调整过后的流动资产10亿。负债5亿。总股本1亿。那么内在价值就是每股5rmb。如果这时候股价是3rmb那么就可以买入等待股价回归到5rmb。他用这种极为保守选股的方法再分散投资到20个以上的股票就能获得本金超级安全并且有稳定的超额回报。

这个简单的套路的问题在于现在已经不是大萧条时代。这种超级低估的股票几乎已经消失了。更不用说找出20个来进一步分散风险。
所以现在人估算价值基本上是用未来现金流折现这个概念。未来现金流折现在理论上是无可挑剔的，可以说是绝对正确的理论。
但是实际运用上问题就大了。其最主要的问题就是预测未来公司的长期增长率。
我们来看最简单的DCF模型：价值=自由现金流/(折现率-增长率)。增长率的预测对于估值影响实在是太大了。
几个例子。一个10亿自由现金流的企业。假设折现率是15%。如果你假定未来增长是每年8%。那么公司的理论市值就是143亿。
但是如果另外一个人假设这个公司能以9%的速度增长那么市值就是167亿。假设10%的增长市值就是200亿。
DCF的复杂版本就是投行最爱用的3段DCF。这个模型假设公司的成长分为三段：高速期，增速下滑期，稳定期
比如预测未来格力3年能保证15%的复合增长率。然后后来的7年增长率逐步平滑下降一直到10年以后的稳定增长6% （GDP）
这个看似很合理但是问题是假设越多公式越脆弱。
对于这个问题我个人的想法是：就用最简单的DCF，除非你对公司太了解了能比较准确的预测否则就尽量的保守。甚至过度保守：假设所有公司未来增长不能超过中国GDP增长。不怕你算出来低估（大不了不买），就怕算出高估（买贵了然后输钱）。

我们以茅台2014年年报为例： 茅台2014年经营净现金流是126.3亿。资本支出大致是44.3亿。所以自由现金流是大致82亿 （自由现金流有很多种算法。这个是最简单的一种估算：经营净现金流-固定投资）。目前社会上无风险利率大致比如保本理财是4.5%左右。我们假设你的股市预期回报是12%也就是有7.5%的风险溢价。假设茅台未来增长率是8%（不夸张）。那么茅台的内在价值就是82/0.04 = 2050亿市值。除以总股本就是每股179rmb。在打个折也就是说你能在150rmb以内：低于内在价值这个价位买入茅台你就是价值投资。
你在高于179rmb买入茅台就是赌：
1： 未来降息导致折现率下降
2： 茅台长期增长率能超过8% （比如9%的长期增长率茅台就值239rmb，10%的增长茅台就值359rmb这时候哪怕按照今天的260rmb的价格买入都是便宜货）
3： 茅台未来有重大利好的转折点（这种转折点经常在医药公司和高科技公司里面出现。比如新的重磅炸弹药会在未来出现。茅台一般不会有。。）

另外推荐所有喜欢价值投资的人读4本书
格雷厄姆的： 聪明的投资者（带导读的第4版），证券分析（带导读的第6版）
巴菲特的：巴菲特致股东的信：股份公司教程
星辰网的：股市真规则-世界顶级评级机构的投资真经