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￥ 禹来财话会，越看你越会 $

一个春光明媚的早上，外面风和日丽，阳光灿烂，鸟语花香。头发凌乱的我却无心看风景，眼睛死死盯着电脑上的K线图，心跳加速，祈祷发生奇迹。但不到30分钟，随着股价再一次创新低，从两个多月前入手时的8块5跌到今天的1块5，我知道这次“投资”完全失败了。这只“确凿消息”说好的“并购目标”股票，最终没有被并购，失去了最后一根救命稻草，成为了市场唾弃的垃圾股。几个月的工资打水漂了，我瘫坐在椅子上，两眼呆滞，又一次发誓要远离股市，好好生活……

多年前，我自己刚接触股市的时候，市场上充斥着形形色色的理论和做法，比如打探小道“并购”、“重组”消息；追捧日本蜡烛图，通过跟踪K线、成交量等市场信息来操作；比如追随“板块轮动”周期，一会儿让你买有色一会儿让你换医疗；设置所谓的止盈和止损线，一旦涨或跌10%就卖掉等等。根据这些理论，每个交易日的股价起伏都会让人兴奋或低落，很多时候公司到底是干嘛的也不关心。我身边认识的人真正在股市上持续赚到钱的，可以说寥寥无几，赔钱是大概率，也经常好了伤疤忘了疼。我也未能幸免。

六七年前，由于一个偶然的机会，我接触到了经典的家庭理财和价值投资知识，突然觉得拨云见日，峰回路转。从指数基金到资产配置，从经典的格雷厄姆和巴菲特芒格，到优秀的彼特林奇和霍华德马克斯等，我开始静下心来大量阅读，稳下心来大量实践。我开始从追逐市场和热点转移到关心公司和行业本身，力求对我所买股票背后的公司形成深入理解，同时不断提升自己的情绪管理能力。通过这几年的厚积薄发，我的被动收入终于大幅超过了主动收入，实现了初步的财务自由。

价值投资其实是一个既复杂又简单的理论体系，今天我试图用通俗的语言，分享一下我对价值投资的理解，希望给大家提供一个不同的视角和一些启发。

一、 起源和现状

价值投资之父被投资界公认为美国哥伦比亚大学教授本杰明·格雷厄姆。他在1934年出版了《证券分析》一书，后来又发表了《聪明的投资者》，奠定了价值投资的理论框架，几十年来经久不衰。

后来，巴菲特也成为格雷厄姆的信徒，并最终成为当代最为成功的投资者，曾一度问鼎世界首富。每年，都有数万名忠实粉丝前往内布拉斯加州的小城奥马哈市，参加伯克希尔·哈撒韦公司的股东会，向巴菲特以及他几十年的老搭档查理·芒格膜拜取经。华人里面也出现了像李录、张磊这样优秀的价值投资人。不过，在整个投资者群体中，真正从事价值投资的人是少数派，应该不到10%。市场上绝大部分的参与者，都是“交易”型或者“消息”型。（这是不是有点符合股市“七赔二平一赚” 定律的赶脚呢？）

二、 本质和方法

那么到底什么是价值投资呢？如果用一句话来概括，我觉得是：正确认知的充分变现。

首先，你得有自己的认知，即知识、见地、判断、直觉等，而不是去听表哥“悄悄”告诉你的小道消息。 其次，这个认知得是正确的，不能是错误的、误导性的，否则越努力越南辕北辙。 然后呢，你的认知得去变现，有人10年前就看好苹果，8年前就看好茅台，但一直不下手，那这个正确认知也浪费了。 最后，变现要是充分的。时间要够长，不是一天、一月甚至一年的，如果你一开始不愿意持有这个股票5年以上，那么5分钟也不要持有；金额要够多，有人短期赚了200%，但一共就买了几百块钱玩玩，其实没有意义。

如果用一个概念图来形容我心中的价值投资，大概是这个样子（原谅我粗糙的美术功底）：

具体到价值投资的实现方法，我总结出了15字箴言：

1. 选得对。

建立自己的能力圈，在一个前景光明的行业里面，找到里面最好的企业。这个企业应该有自己的护城河，具备可持续的竞争优势，而且最好它的产品或服务是你可以亲自使用和体验的。你不需要买很多股票，不需要懂很多行业，专注在你自己的能力圈即可。芒格可谓超级亿万富豪，光给斯坦福大学捐宿舍楼就捐了6000万美元，但在过去几十年里给他带来最大收益的股票，一只手就能数过来。

2. 买得低。

即所谓的“安全边际”原则。股票投资的目标是尽可能提高对未来判断正确的概率。因为做到100%的判断正确是不可能的，因此需要有足够的安全边际，来应对潜在的预期外下跌，优先保障本金的安全性。打个比方：你在横穿马路之前，估算在距离来往车辆50米时开始穿行，在到达对面时，刚刚好会与其擦肩而过，不会浪费一秒时间。但你肯定会打个富余。万一有车突然加速呢，万一突然崴脚了呢？你会把启动时的距离增加到100米甚至200米。

安全边际有两种情况：1）以极低价格购买还行的公司；2）以合理价格购买特牛的公司（以极低价格购买到特牛公司的情况也有，但相当难）。其实只要足够耐心，低买的机会一定会出现，因为市场先生很少理性和中庸，总是在恐惧和贪婪两个大的极端之间来回摇摆，尽管每次摇摆的幅度和时间是无法预测的。

3. 拿得住。

拿不住、卖太早是很多人赔钱的主要原因。要想拿得住，要求你具备两个思维习惯：1）你买的是公司的一小部分所有权，不是冷冰冰的代码。你买入股票之后，会开始关心公司的新闻、财报、产品、发展里程碑。你是公司股东，有非常优秀的管理层团队为你工作，你是在与公司共同成长，分享它的长期收益。我非常反感“炒股”这个词，因为语言习惯会影响行为习惯。炒就是“炒作”、“炒鱿鱼”、“爆炒腰花”的炒，它会从潜意识里影响你以赌博的心态做高频交易，最后很可能输得精光。

2）不要被市场节奏带着走。太多人都被市场每天的起起伏伏折磨，焦虑、失眠、压抑者众。你要学会认识到，市场只是一个报价平台，是服务你的工具，你用它来买入和卖出，达到你的目的。就好像你今天去农贸市场，买了两只小猪仔，之后就在家安心养猪，顺便在快手上发一些快乐养猪日常就行了。不需要天天去看农贸市场上每天的猪肉价格起伏，否则一定会上火。等过了一年你把猪养大了，想卖的时候，再开始去逛逛市场，等哪天市场提供的报价让你满意的时候卖掉即可。

4. 有配置。

在常见的大类配置资产（包括现金、债券、基金、保险、黄金等）中，股票的长期收益是最高的，但波动性基本也是最大的。我强烈不建议你把所有资金都拿去买股票，而是应该根据自己的收入、年龄、家庭、性格等情况，建立一套适合自己的资产配置系统。资产配置可以平滑整个资产组合的波动性，减少最大回撤幅度，在遇到市场暴跌时不至于对你的小心脏造成毁灭性打击，还可以让你把握住机会低点买入。

以巴菲特为例，伯克希尔公司最近一期年报披露，在其投资组合中（不考虑其控股的保险公司GEICO、铁路公司BNSF和能源公司BHE），现金等价物占到约10%，债券类占到约25%，而股票类资产占到65%左右。以这个比例为参考，你可以结合自己的具体情况，调整各类资产的比重。

5. 有平衡。

这里说的平衡是对资产组合进行必要的再平衡 (rebalance)，目的是为了减少资产组合的波动性，提高整体收益水平。假设在你建立起合适的资产配置组合后，股票市场于短期内发生大幅升值，导致股票原本在你整个投资组合中的比例由65%飙升到90%。这时，你就可以考虑出售部分股票（减仓），将出售所得用于购买债权类资产、保险和留存为现金，这样各类资产又恢复到了原来的预设比例。

反之，如果在短期内你的股票价值大跌，原本在整个投资组合中的比例由65%暴跌到40%。产生了极好的抄底机会，你应该毫不犹豫地出售部分债权类资产，并动用部分留存现金，用于购买股票（加仓），这样各类资产也又再一次恢复到了原来的预设比例。

你可以根据自身的情况，设置不同的再平衡触发幅度。但再平衡的动作不应该太频繁，否则就成了高频交易，容易操作失误。对于我而言，一年内再平衡的次数不超过三次是比较理想的，遇到极端情况除外。

多说一句，严格执行再平衡中的减仓策略，可能会让你错过一些早期优质股的不间断上涨，比如应该能赚6倍但你只赚到3倍就卖光了。但连续长时间上涨而不回撤的情况非常罕见，很多上涨过快的股票下跌起来也让你淬不及防。在投资初期，遵循既定的再平衡策略会让你更加安全、安心，收益也不会差。当你的投资技能和判断力日臻完善的时候，可以尝试更加灵活的再平衡策略，比如调整资产组合的再平衡容忍幅度，或者针对不同风险类型的股票设置不同的再平衡触发点。

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