中泰证券股份有限公司孙颖近期对中国海油进行研究并发布了研究报告《南海发现亿吨油田，增储上产高成长性》，本报告对中国海油给出买入评级，当前股价为 27.95 元。

中国海油 ( 600938 )

投资要点

事件：3 月 8 日，中国海洋石油有限公司宣布在南海珠江口盆地发现我国首个深水深层油田开平南油田，探明油气地质储量 1.02 亿吨油当量，为我国在深水领域自主发现的最大油田，同时也是全球核杂岩型凹陷最大的商业发现。

南海油气田勘探再迎突破。公司长期深耕海上油气开采，本次新发现的开平南油田位于南海东部海域，油品性质为轻质油田，平均水深超 500 米、最大井深 4831 米，属深水深层油气田。经测试，该井平均日产原油约 7680 桶、天然气约 0.52 百万英尺，探明油气地质储量 1.02 亿吨油当量，测试平均日产油气超过千吨油当量，刷新国内深水深层油气测试产量记录。开平南油田也是继 2023 年开平 11-4 国内首个深水深层亿吨级油气发现、番禺 10-6 和惠州 26-6 北两个浅水深层规模油气发现后的又一重大突破，充分彰显南海深水勘探的广阔前景，为南海东部油田实现 “2000 万吨以上稳产十年 ” 目标进一步夯实储量家底。

产量目标与资本开支双增。根据《2024 年战略展望》，2023 年公司持续推进工程标准化、加快产能建设及项目审批，预计全年资本支出达 1280 亿元，高于 2023 年年初预算指引目标（1000-1100 亿元）。增储上产行动下，2024 年公司资本支出预算为 1250-1350 亿元，中枢值较 2023 年小幅提升。产量方面，预计 2023 年公司全年净产量达 6.75 亿桶油当量，高于 2023 年年初指引。2024-2026 年公司滚动产量目标中枢分别为 7.1、7.9、8.2 亿桶油当量，其中 2024-2025 年产量目标中枢较 2023 年年初设定值相比上调 0.15、0.55 亿桶油当量。在建项目方面，2024 年公司国内海域、国内陆上及海外分别还将有多个主要项目预计投产，高峰产量权益值分别约 15.4、2.21、2.62 万桶油当量 / 日。

低成本高分红的优质标杆。公司在 2024 年工作会议上着重强调要在大力增产保供的基础上加快高端化新兴产业转型，推进科技攻关和深化国企改革。成本曲线全球左端：根据公司公告，2022 年公司桶油五项成本约 30.39 美元，较 2013 年相比下降 14.63 美元。其中，桶油作业成本约 7.74 美元 / 桶，显著低于埃克森美孚（13.09 美元 / 桶）和康菲石油（11.27 美元 / 桶）。高度重视股东回报：公司分红表现穿越周期，2022 年公司 ( A/H ) 股息率分别为 15.08%/14.53%。在此基础上，公司在 2024 年经营策略公告中再次承诺，2022-2024 年全年股息支付率预计将不低于 40% 且无论公司经营表现，2022-2024 年全年股息率绝对值预计不低于 0.70 港元 / 股（含税），长期投资价值凸显。

盈利预测与投资建议：基于对当前国际油价的判断，我们维持盈利预测，预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 1259/1349/1409 亿元，对应 PE 分别为 11.6/10.8/10.3 倍，对应 PB 分别为 2.1/1.8/1.5 倍（对应 2024/3/8 收盘价），维持 ” 买入 ” 评级。

风险提示：油价波动；宏观经济波动；汇率风险；油田开发不及预期；信息更新不及时等。

最新盈利预测明细如下：

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