AI可以说是这两年资本市场最大的热点主体。在美股市场和风险投资市场均刮出了一波热潮。投资者对AI的追捧异常火热。

美股上市公司，具有AI概念的股票被追捧，尤其是头部的企业。与人工智能相关的美股科技7巨头自然领跑整个市场。7家公司2023年的平均收益达到了107%。它们的市值已经达到了标普500指数总市值的29%，而对于美股标普指数去年的收益贡献比重也高达76%。而相应的，这些科技巨头的估值也达到了异常高的水平。根据FactSet统计，美股七巨头的P/E市盈率达到41倍，而标普500剩余493家则仅有15倍。推动投资者行为的一个因素是担心错过下一个增长周期。

风险投资市场中，2023年，风险投资在美国超过1/4的投资流向了人工智能相关公司。2024年也依然延续着火热状态，OpenAI董事长布雷特·泰勒宣布，他正在从红杉筹集资金，使他的新创业公司Sierra的估值接近10亿美元；NVIDIA加入对聊天机器人制造商Kore.ai的1.5亿美元投资。这一趋势将继续加速。高盛估计，2025年全球对人工智能的投资可能达到2000亿美元。有市场研究公司的预测表明，到2028年，投资额会再次翻一番，达到4220亿美元。

正因为如此火热的状态，有不少人开始担心现在的AI浪潮，是否会重演2000年“互联网泡沫”的危险。要知道，在互联网泡沫的顶峰时期，那时候的科技巨头的PE是60.1，与现在相距不远。在当时，每一家在年报或电话会议中使用“互联网”的公司，股价都飞到天上。每一家以“.com”结尾的公司都有几十亿美元的市值。

在那个时候，投资者对互联网将带来的巨大变化并没有错。他们只是得出了错误的结论。作为趋势的一部分，他们买入了脱离当时合理价格和估值的公司。当一种新趋势出现时，会出现羊群效应式的投资。

这样的投资风格，显然适合追求主题投资的成长股投资人，因为持续的高成长可以支撑公司的高估值。作为一名价值投资者并不一定意味着错过了人工智能的繁荣。只不过对于价值投资者而言，AI的投资逻辑则大大不同。

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管理预期和预测增长

AI仍处于发展的起步阶段，是高度不可预测的行业，如何正确地预测其增长？

简单的答案是：没有

对于处于早期行业的未来无法正确预测行业的增长，更不用说某个公司的增长了。有些投资者建立的模型使任何一家公司看起来都是大赢家。将50%的年增长率放入Excel表格中，并得出万亿美元的估值是很容易的。对数据进行量化的面纱掩盖了为得出这些估值而做出的不切实际的假设。对于这样的模型有一句话形容最合适：垃圾进来，垃圾出去。

当对行业的预测没有给研究过程增加太多价值时，在行业内找到合适的公司应该成为工作的更大重点。科技行业的一个共同趋势是市场份额只集中在少数几家公司。这就是为什么投资在行业内合适的公司比投资合适的行业更重要的原因。这也是为什么人工智能行业的增长一开始并不那么重要。投资者不知道确切的数字，但我们知道该行业将快速增长，将会成为现代世界的重要组成部分。

一个聪明的投资者会看到这项技术的潜力，但也明白这不会给所有参与AI技术的公司带来成功。这种案例总是可以从历史中学习。在过去二十年的大多数技术创新中，先行者并不是最后的大赢家。苹果在手机的创新中是后进入者，但正是他对产品、用户的理解，不断建立自己的护城河才让它有了现在的成功。

在对未来的预测中，投资者需要很大的误差幅度，而不是以仍然反映在峰值的预期增长和利润假设（大多数投资者的通病）。

另外，价值投资从不忽视两件最重要的事情之间的相互作用：价格和价值之间的关系。正是由于对未来的不确定，这就是为什么买入价格是一个非常重要的因素。这是投资者的下行保护。

除了AI主题外，大型科技公司的崛起也基于一种信念，即欧洲央行和美联储将能够成功地管理通货膨胀，并引导全球经济实现软着陆。人们似乎认为经济软着陆已成定局，利率将下降。

但经济仍有风险，或者利率可能会持续更长时间。利率越高，时间越长，价值股的环境就会越好。好的做法是，不与美联储对抗，但同时又不完全相信美联储。”

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寻找AI周期所在的位置

环顾历史，科技总是遵循着一定的周期规律。对于每一轮的科技革命，在采用新技术的早期阶段，投资者会迅速跟上趋势，而很少考虑这种创新实际上会给某家公司带来多大的经济影响。正因为如此，价格可能在未来某个时候再次下跌。这种情况大多发生在这个周期的“怀疑阶段”。渐渐的，人们会逐渐认识到这项技术的应用范围优先，开始问质疑在现实中带来什么经济效益。而且，更多问题来自对某些公司声称使用这项技术来获得优势。

对于投资者来说，了解科技处于这个周期的哪个阶段至关重要。

那么，AI现在走到了什么周期？

就人工智能的现状而言，很多投资者认为现在可能正处于技术触发和膨胀预期的顶峰之间。现在的我们并不确定。但是，如果这个假设是真的，那么必然会有“幻灭的低谷”的出现。价格回归到它应该在的位置时，投资者就会理解这些公司提供的风险和回报。

对于价值投资者，投资在创新科技投资的前沿并非不可，但是，需要遵守自己的投资原则。

技术变革的未来经济价值是无法预测的，而现在市场全力押注科技股的快速炒作正在扰乱价格。

然而，对于聪明的投资者，所做工作是去学习挖掘人工智能可能的结果和可能出现的机会。获得更多关于该主题的知识，研究公司，并制定观察名单。

Legg Mason的传奇投资人Bill Miller就是这样。他发现了亚马逊提供的巨大机会，在97年上市时就买入了亚马逊，并且持有至今。而当时没有人想持有亚马逊。

他之所以有坚定的信念，是因为他充分了解互联网的力量，并且持续调研公司。并且，他会评估技术为提供潜力的重要性，然后寻找最后的赢家。

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寻找最终赢家

这个领域正是价值投资者的力量发挥作用的时候。在市场上的所有获胜对手中找到少数高质量的企业。通常的价值投资研究应该关注企业的竞争优势、管理层质量、财务状况。

当然还有公司的估值。价值投资者会以合适的价格投资于最好的公司。在投资快速增长的行业和公司时，最重要的因素仍然是价格和价值之间的关系。上面所提到的Bill Miller，当时对于亚马逊的价值评判和挖掘。

伟大的投资者，如巴菲特、芒格、费舍尔或特里·史密斯，都知道投资行业中最好的公司需要支付溢价，但考虑到企业的增长假设，这需要合理。由于有些AI主题的增长假设相当模糊和不明确，您的误差幅度必须适当高。

这种投资可能会需要支付高一点的溢价，但作为回报，投资者需要的是业内最好的公司，在相当长的一段时间内不会遇到任何麻烦。

在人工智能这个高速增长的领域，也许GARP投资的理念（以合理价格买入增长企业）更加适合。投资者不能冒着极大的风险。买入价格起着重要作用。

比如，有价值投资者认为：

Aptiv做为汽车、集成动力系统和电动汽车布线提供信息娱乐中心的龙头企业，可以通过Aptiv以更好的价值布局电动汽车，而不是花高价买入特斯拉。”

Vertiv可能是Alphabet和微软等人工智能股票的替代品，公司为数据中心提供冷却系统和其他关键组件。

高通，是苹果供应链的企业。它是科技公司，但更便宜

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最后的提醒

巴菲特有一个著名的棒球理论。专注于长期投资的价值投资者就像是一名正在参加比赛的击球手。很多击球手会对对所有的投球挥动球杆。而好的击球手，不会受到正在参加比赛的其他人的影响，他们只会根据自己的计算来展开行动。他们非常有耐心，愿意等待，直到他们等到自己可以击中的那个投球：一个被低估的投资机会。而投资的美妙之处正在于，你不必对所有的投资机会都急于做出反应。

投资AI这种新的、快速成长的行业，依然有很多假设、未知和不确定性。价值投资者应当选好自己有把握的机会，再坚决的出手。