lucy5668 2024年04月10日 星期三 上午 0:09
点击阅读>>2024年，在震荡市场中，个人如何做好财富管理？（上）海外市场的启示
作者芮萌，中欧国际工商学院金融与会计学教授
2024年开局，股市震荡，超出了很多投资者的风险承受范围。曾被投资者寄予厚望的长期投资策略在震荡市场中也稍显乏力，获取收益的难度大大增加。新的一年，对于投资者来说，应如何布局才能在市场起伏中走得更远？
中欧国际工商学院金融与会计学教授芮萌对韩国和美国的投资市场历史进行了梳理和分析，并根据过往的历史启示，对个人投资者提出了几点建议：以变应变，做好大类资产配置；在自身能力圈内进行投资；坚持长期价值投资；保持长期乐观的心态和信心。
2023年以来，国内经济弱复苏、房地产市场全面遇冷叠加权益市场的震荡下行，使得广大投资者的预期和信心遭受了严峻的考验，尤其是2024开年A股市场的短期剧烈调整，超出了很多投资者的风险承受范围。在负财富效应面前，价值投资的光环似乎也黯淡了许多。虽然政府发布了一系列资本市场的利好政策，但股票市场作为一个复杂、开放、非线性的系统，受到海内外多重因素的共同作用，曾被投资者寄予厚望的长期投资策略在震荡市场中也稍显乏力，获取收益的难度大大增加。
面对不确定性和市场分化的加剧，个人投资者应如何面对？作为新兴市场国家之一的韩国和作为成熟市场的美国在应对危机和熊市阶段的措施，可以带给我们一些启示。
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投资者应如何应对？
以变应变，做好大类资产配置
一般来说，普通投资者很难对经济周期和市场拐点做出准确预测，投资大师威廉·伯恩斯坦说过：“市场择时和选股固然重要，但从长期来看，无人能准确择时，选股正确者更是凤毛麟角。资产配置是实现成功投资的唯一有效手段。”
资产配置作为一种投资策略，它的目标并不是追求绝对收益，而是为个人或家庭寻找风险与回报的最佳平衡点，在资产组合中纳入不同资产类别，可以在市场波动较大时有效降低投资组合的敏感性，帮助投资者更专注于长期投资，增强投资的稳定性。
但对很多投资者来说，他们的资产配置结构或者过于激进，例如大比重投资股票资产，或者过于保守，例如大比重投资于固定收益和房地产，家庭持有资产类别单一，当市场大幅调整时，极易陷入被动困顿的局面。这时，投资者需要在家庭资产中纳入一些风险-收益特征介于股票和固定收益之间的类别，如大宗商品、保险等，各类资产之间的相关性、受影响的因素、风险-收益属性都不尽相同，这给我们的资产配置带来很大的空间，以不断调整变化的投资组合应对市场的万变，才是投资者穿越牛熊的最佳选择。
在自身能力圈内进行投资
在下跌和震荡行情中，很多投资者因为承受不住超出预期的亏损选择清仓离场，除了市场环境的原因外，更深层次的原因是很多人选择了超出自身能力圈以外的投资。对于如何界定自身能力圈的范围，巴菲特指出了方向：“围绕你能够真正了解的那些企业的名字周围，画一个圈，然后再衡量这些企业的价值高低、管理优劣、出现经营困难的风险大小，排除掉那些不合格的企业。”
当股市处于上涨行情时，很多人即使不熟悉某个行业或主题，也容易在身边朋友和媒体信息的影响下贸然投资，当风格切换或周期轮动时遭受损失，这种方法是投资者应该极力避免的。
股市是一个多变的市场，即使是在自身熟悉的领域也并不意味着没有风险，投资者应该针对投资目标的现金流、投资时限、风险控制等做一份详细的规划，深入研究相关信息和动态，及时调整投资策略。对于超出自身能力圈以外的投资领域，则一定要寻求专业建议。
坚持长期价值投资
“现代证券分析之父”本杰明·格雷厄姆说过：“市场从短期看是投票机，从长期看是称重机。”在短期内，投资者情绪、热点新闻、短期事件等因素可能会加剧市场的瞬时波动，但这种波动更多的是反映市场参与者的情绪和投机动机，而非基本面的真实价值，因此市场更像是一个投票机；反之，长期来看，市场更趋向于反映公司的基本面和内在价值，长期业绩表现、财务状况、发展潜力等因素都是对公司价值合理的权衡和评估，因此市场从长期看更像是一个称重机。
价值投资的核心是寻找被低估的股票或资产，以实现长期投资收益，从韩国市场的经验来看，机构投资者的增量资金推动了韩国股市的价值化，定价体系从PE向EPS切换，进入盈利主导时代，EPS回升带动韩国股市十年长牛。
未来随着A股市场机构化趋势的加强，也将必然带动定价体系的切换，投资者将更关心企业每股盈利的质量、增长和稳定性，而不仅仅是市盈率的绝对水平，这也是价值投资的核心考量之一。应对短期波动但长期趋于有效的市场，长期持有是最简单有效的策略。
长期乐观的心态和信心
投资过程中，我们常常会关注经济周期、市场周期、企业生命周期，但心理周期往往是我们忽视的，其涵盖了投资者经历的情绪和行为的不同阶段，从乐观到悲观再到恐慌，形成了一个循环。
投资者的情绪和心理状态在很大程度上会影响其投资决策和行为，进而造成股票市场产生扰动。例如，当对市场乐观时，投资者可能更容易在高点买入股票，在悲观时则更容易卖出，造成损失。此外，投资者的极端情绪也会在市场中传播，使市场偏离基本面。
在这个充满挑战的时刻，投资者更应该在行为和心理上保持冷静，审慎评估自己的投资组合，避免追涨杀跌，努力在不同市场情况下保持冷静和理性。长期价值投资、多元化投资组合和明确的风险管理计划都是帮助应对心理周期的有效手段。
对于个人投资者来说，想要战胜市场的难度是巨大的，只能着眼于自身能够做对和做好的事情，如果从实操层面看，即资产配置和定投策略。作为滚雪球智慧的一种演绎，长期定投策略一般从定额的小资金开始投资，既可以有效避免主观择时，又能够达到分散风险和平摊成本的目的。统计显示，在定投“微笑曲线”中，市场“先下跌后回升”的场景最适合基金定投。
我国A股市场整体波动较大，熊长牛短的特性使大部分的投资收益是在相对少的年份中累积实现。不论市场上涨还是下跌，面对短期的波动，定投要求投资者依然坚持买入行为，其最大的优势就是帮助投资者分批建仓，平滑成本，降低决策失误所带来的风险。市场不会永远低迷，对于投资者来说，下跌行情也可能蕴含着购入被低估资产和长期投资机会。
过去几年，股市的上行曾给投资者带来了财富效应，也让公募基金迅速出圈，“明星基金经理”效应显著，过度的渠道营销使初入市场的投资者更关注某位基金经理的个体能力，甚少关注基金的整体风险管理能力和团队协作能力，以致在市场风格切换和周期轮动时遭受了资产缩水，继而引发了基金的赎回潮。
从本质上来说，这一轮基金“造富”的影响将是深远的，对于机构来说，未来将会把更多的资源专注于高质量服务的提供和投资者获得感的提升方面，把功能性放在首位；而对于投资者来说，未来的投资策略将可能“去基金经理化”，增配更多的宽基指数基金和一定份额的避险资产，更加专注家庭资产的多元合理配置。
近日，新上任的证监会主席吴清表示“投资者是市场之本，上市公司是市场之基，投资者和上市公司都是资本市场发展的源头活水”，资本市场持久的生命力既需要高质量发展，也需要公正公平，因此国内作为一个中小投资者占绝大多数的市场，证监会把保护投资者，特别是中小投资者的合法权益作为其最重要的中心任务。近半年来，政府发布的一系列提振股市的政策，如下调股票交易印花税、汇金扩大ETF增持范围、全面暂停限售股出借、暂停新增转融券规模、引导中长期资金更大力度入市等，都旨在完善资本市场的基础功能、增强资本市场稳定性，以及持续优化投资生态，最终实现国内权益市场发展与个人投资者的核心财富需求可以长期可持续地共振。
（本文仅代作者个人观点）
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