我们经常会听到许多投资大咖说要坚定价值投资，做时间的朋友、价值投资长期来看赚钱概率相当高等等这些投资箴言，但是你有没有静下来仔细想过一个问题，价值投资长期来看是否真的成功？长期价值投资的底层逻辑是什么？

为了回答这个问题，我们必须得搞清楚一个问题：股票收益的来源是什么？我们知道股价=净利润×市盈率÷总股本，那么你就会发现它的来源主要有三种：

一、企业长期稳健经营，带动净利润增长，从而提升企业内在价值。价值投资生效的一个最基本前提是企业利润能稳定增长，而企业利润稳定增长是建立在一个国家DGP的持续增长的基础上的。通常来说，当一个国家的GDP大幅增长时，大部分企业会产生盈利，进而带动企业扩张，增加就业岗位，居民收入提升，增加消费，从而反哺企业，形成投资—消费—扩张—再投资生产的良性循环。相反，当 GDP 增长基本停滞，则社会投资活动基本停止，企业家投资意愿度大幅度降低，导致企业外部市场没有增量，行业内形成内卷，大部分企业从暴利直接走向无利甚至负利。

二、企业回购注销股本，在总市值和净利润不变的情况下，被动提升每股收益。回购的股票注销后，股票数量会减少、所有者权益会减少，能提高每股收益。而A股之前常见的回购用作股权激励的行为，可以称为“假回购“！回购完，用来做高管和员工的股权激励，这其实就是再拿投资者的钱给员工发奖金，这样的回购无助于提升公司内在价值，自然也就无法提升股价。相反，美股的上市大公司在2010年以后，就非常热衷于做这类回购（包括阿里等好的中概股在内）。据不完全统计， 2010年以来美股非金融类的企业回购自家股票，已经接近6万亿美元了，而美股上市公司总市值约为50万亿美元，这个钱相当能买下A股一半多的市值，所以持续的回购注销也是美股30年长牛的原因之一！

三、投资者由于短期情绪的变化买进卖出，导致股价无序波动，带动市盈率的变化。这部分赚取的是市场情绪给予的超额收益。自股市诞生几百年来，无数顶级聪明人花费心血，力图找到股价波动的规律。然而，无数人通过无数理论和实践，总结出各类关于短期股价波动的技术图形或指标工具，可谓汗牛充栋，却没有任何有效的证据能证明曾经有某人通过短期股价波动致富的。强如交易天才利弗莫尔也是最后以自杀结束自己的一生，更不用谈在当今短线投机量化盛行的时代，比如现在领头的幻方量化，投在算力上的基础设施成本已经超过了10亿，这绝对是我们散户无法比拟的。在这种强大的市场参与者面前，普通投资者如果还做短线，必然是弱者，只有被无情的收割。

因此，总的来说，上述三个利润来源中，只要在企业价值低估的时候买入，分享企业成长的果实，长期来看通过前两项获利是大概率事件。用代表全部A股的Wind全A指数来计算最近二十年（2013年初到2023年底）中国股市整体年化回报率是12.5%，远高于除核心城市房产以外的绝大多数投资品。而对于第三项，追逐短期波动的人，由于交易费用以及量化机构的存在，长期来看亏损也是必然的，当然，其中必然有少部分人因为运气、内幕或者其他某些因素，收益率高于平均值，表现为获利甚至是暴利，但是这种方式长期也是不可能存在的。