前言：我从2020年开始学习唐书房价值投资理念并逐步按照他的理念来指导我的投资实践，自认为唐书房就是中国的巴菲特，跟着他不仅能够学到成熟系统的投资理念，而且还能不断思考实现人生的价值。为了便于自身回顾，也为了便于我的家人、朋友共同学习、共同提高，我决定分期将我在平时学习过程中所掌握的重点知识进行摘录，并同时记录我在同一时期的实践操作和个人思考，希望能与所有志同道合的朋友们共同实现投资与人生的双丰收。

一、本期知识:

1、请记住，价值投资的真谛真的不是摸别人的腰包，而是在于企业的盈利能力。—-摘自唐书院。

2、由“清风徐来”提出的问题让我记住了美股也有十年不涨的艰难历史，因此，A股多年围绕3000点打转也没什么稀奇的。—-摘自唐书院。

3、投资领域永远要记住以下三句话，基本可与“不懂不做、远离杠杆、适度分散，按确定性分布仓位”的唐朝语录相提并论。—-摘自唐书院。

4、价值投资长期成功的首要条件就是时间，所以为了投资成功，我们都一定要好好地活下去，尽可能活得久一些。—-摘自唐书院。

5、以下这段话对我的重要启示就是我要象安迪一生追随巴菲特一样永远追随唐书房，这也是我后半生所做出的最重要的决定。—-摘自唐书院。

二、本期实践与思考：

（一）本期交易：无

（二）本期收益：本期我的实盘上涨2.07%，同期沪深300指数下跌0.92%，截止本期末，我的实盘亏损1.16%，同期沪深300指数上涨3.09%，我的实盘还落后4.25%；2020年至今我的实盘盈利13.84%，同期沪深300指数下跌13.33%，我的实盘跑赢沪深300指数27.17%。

（二）本期分析与思考：

    本期开始，我旗下非控股子公司将陆续发布年报，首先登场的是长春高新，于周二盘后发布，此后就是万众瞩目的小企鹅腾讯控股，于周三盘后发布。我于上周四花了近三小时间认真阅读了长春高新的年度报告，下面首先记录该公司的年报印象。

    1、关于长春高新的年报分析：

    长春高新2023年全年实现营收145.7亿元，同比+15.35%，实现归属于上市公司净利润45亿元，同比+9.47%，实现每股收益11.21元，同比+8.94%。四季度实现利润9.2亿，同比+36.12%。此前市场普遍预期公司的全年利润为47亿元左右。从以上主要数据可以看出，2023年虽然公司全年利润也有所增长，但与市场预期相比还是略有差距，另外主要还是由于公司前几年一直保持高速增长，而23年全年利润增长则首次下降到个位数，这在广大投资者中不免存在一定的心理落差，也让市场对其主营业务已经达到天花板的认识基本成为了共识。此外，公司四季度盈利增幅较大其主要原因是全国大部分城市都经历了新冠封锁到放开的煎熬过程，所以当季盈利较差，去年四季度则恢复了正常生活。

    虽然公司的全年盈利增长大幅减缓，但我认为公司年报也有一些重要的亮点，主要包括：1、创记录的大手笔分红达到每股4.5元，分红总额达到18亿；2、公司经营性现金流的净额达到51亿元，同比+80.57%，而投资和筹资领域的现金流净额则分别为-22.8亿和-7.4亿，公司仍然还是一家典型的奶牛型企业；3、公司最重要的子公司金赛药业非生长激素领域的营收已经接近10%，反映出公司正在全力以赴逐步走出仅靠生长激素一招鲜打天下的单一局面；4、公司研发投资持续加大，23年达到17.23亿元，同比+26.85%；5、公司新品开发进展顺利，其中控股子公司百克生物的新品带状疱疹疫苗已经正式投产并上市，全年盈利达到5亿元；在胃癌治疗领域，正在推进金妥昔单抗注射液研发进展，预计两年后将成为全球唯一的二线胃癌治疗产品；在痛风治疗及预防领域，注射用金钠单抗产品研发顺利，现已进入三期临床，未来有望成为治疗痛风性关节炎的首选用药和预防性用药，该药可以有效缓解疼痛，并显著降低复发风险。另外促卵泡激素的生产已经获批，西曲瑞克已经开始销售，等等。6、公司在建工程28.5亿元，同比+24%，其中金赛药业的第三厂区建设已经达到50%，预计未来产量还将会不断增加。

    再来分析一下长春高新2024年可能实现的业绩。首先是有利因素主要包括：1、2023年一季度受疫情躺平影响基数较低，预计今年同期将有明显增长；2、公司长效水针生长激素继续放量可继续增加利润;2、带状疱疹疫苗去年下半年投产，今年全年销售并继续放量可继续增加利润；4、公司其他新品陆续投产可继续增加利润，等等。最大的不利还是集采的进一步推进可能继续降低公司产品的价格，从而降低产品的毛利率，最终影响公司利润。综合分析预计公司2024年应该可以实现10%左右的利润增长至50亿元左右。

    对于长春高新这只由我自己挖掘并坚定持有的股票，我对公司2023年年报的总体印象还是基本符合预期，公司目前最大的优势还是估值低，并且完全属于巴菲特所说的“一眼知胖瘦”的低估值公司，虽然公司未来业绩重新大幅增长的可能性不大，但我还是认为至少在可以预见的未来三年内，公司业绩至少不会下降，即使有所下降也至少不会降至我的心理底线40亿元以内，公司大概率还是能够保持10%左右的复合增长，即2026年的合理利润应该能够达到60亿元左右。如果经过近几年努力公司真的能够在2027年实现生长激素在海外市场的稳定销售，那今后公司的盈利能力还将会有进一步的提高。

    综上所述，我认为长春高新当前仍然还是一只当下估值极度低估且未来业绩增长具有较高确定性的大盘价值白马股。考虑其未来业绩增长速度放缓的实际情况，拟将其合理市盈率从27.5降至25倍，2024-2026年复合利润按10%计算，预计2026年利润为60亿元，并将理想卖点下调至当年合理利润的40倍市盈率（按50倍市盈率打八折），具体买卖点位调整如下：

    1、初始买点：45*25*0.8/4.05=222元；

    2、理想买点：60*25*0.5*0.8/4.05=148元；

    3、理想卖点：45*40*0.8/4.05=356元。

    （注：为进一步保守分析，计算初始买点和理想卖点均以2023年已经实现利润45亿为基准，主要不是为了卖出，而为了进一步证明公司目前股价有多么的低估。）

    尽管我认为长春高新的年报总体符合预期，也很期望公司年报发布以后能够迎来股价的上涨，但市场却并不会按我个人的期望而发展，恰恰相反，公司年报发布以后，公司股价却出现了单边连续下跌，截止期末，从3月19日的收盘132.5元一路下跌至120.19元，期间跌幅高达9.1%。目前充斥市场不绝于耳的普遍还是公司金赛药业单品支撑并已达到天花板；同行竞争激烈，前无出路、后有追兵；集采阴影长期笼罩；公司业绩增长将会停滞等各种负面信息，几乎没有人记得这家企业仍然还是一家经营稳定、市盈率只有十倍，年度分红比例高达40%，股息率接近4%的现金奶牛型企业，甚至还有人极端认为这家公司是不是什么时候会跌没了。

    这就是市场，这就是股市。很多人都说股市是反人性的，但当你真的身处其中的时候，即使你把股票投资的理论背的再熟，也很难摆脱市场主流声音对你的影响，你总会不由自主地会思考并认定我一定是做错了什么，最终绝大部分人都会跟着主流的声音追涨杀跌。所以，唐书房说价值投资永远不会成为市场的主流，我也认为价值投资确实很难长期坚持，真正需要持续不断的长期学习、长期实践和思考。

    对于长春高新这只由我自己挖掘的股票，尽管目前市场依然充斥铺天盖地的的负面信息，但我还是认为这是一只符合我各项投资标准的价值白马股，我愿意继续把她作为我学习唐书房价值投资理念后自我实践操作的首只股票，继续持有和跟踪下去，即使最终证明我是错的，我也愿意把它作为实践价值投资理念所必须付出的成本，决不轻易认输。我还有一种乐观的观点是，这么便宜的股票还会有人愿意卖出，只能说明市场上的傻子实在是太多了，也正是这么有这么多傻子的存在，我才有可能在股票严重低估的时候还能买到自己心仪的股票，同样还能在股票十分高估的时候卖出自己高估的股票，正是有这么多的傻子的存在，才会让你觉得价值投资真的象唐书房所说“想不赚钱似乎反而是一件很困难的事情。”最重要的还是坚持唐书房的文字真言“别瞅傻子，瞅地！”，还是我的那句名言：“无论市场多么波涛汹涌，我都要坚持咬定估值不放松。”

    2、关于腾讯控股的年报分析：

    聊完了长春高新，就要继续聊腾讯了，由于腾讯是一家公众公司，各种信息量很大，也很透明，再加上有唐书房这个高个子专家在我前面顶着，所以按我的水平真的没有能力和也没有必要去搬门弄虎了，就直接把唐书房上周周记中对腾讯的分析重点做一个记录吧：

    唐书房周记对腾讯的分析用一句话概括就是略超预期，归母利润比预计利润1530亿增加约3%至1577亿。具体分析包括四个部分，一是超预期部分，主要有五个结论：一是腾讯经历近三年的艰难内外部形势，仍然能够保持营收年化8.1%的增长和利润 8.7% 的增长，更加证明腾讯或许不是最好的那个企业，但却可能是生存力和发展确定性最高的那个企业；二是小游戏同比超预期增长50%，且不会与原来其他的运行游戏相冲突；三是广告和服务同比增长23%至千亿以上（1015亿），创历史新高；四是金融科技不仅保持两位数增长，最重要的是财富通的注册资本从10亿元增加至153亿元，这反映了高层对腾讯微信支付的高度信任，也为今后金融科技的良性发展打下了更好的基础；五是毛利和经营利润均大幅提升，分别增长23%和44%，毛利率从43%一举提升至48%，所有业务的毛利率均实现不同程度的提升。

    二是令人失望的部分，主要有两个结论：一是游戏增长令人失望，全年总体增长5%，其中本土增长2%，国际增长14%（除去汇率影响为8%），这可能也是导致今年股价低迷的重要原因，但预期2024年将会有较好的增长（小声悄悄说的）；二是对外投资大幅减少，在公司自身大幅低估的当下，投资自己已经成为最好的、最稳当的、最没有风险的、最躺平的投资方式，公司的大战略也已做了重大调整，以无边无际扩张的“资本+流量”,“将半条命交付给合作伙伴”的设想，回到了只在自己的一亩三分地做精做深，然后将多余资金回馈股东的更加务实的新战略。

    三是估值调整。鉴于对公司内外部环境不确定性的全面考虑，保守地将公司未来三年的复合增长设定为年化12%，即2026年的利润为2200亿元，三年后合理估值为2200*27.5=6万亿±10%，理想买点为3万亿以下，当下理想买入价格为30000/94.62/0.9225=344元，高于本期收盘价格303.4元约10%+，仍然处于严重低估状态。

    最后唐书房指出，虽然腾讯的未来增长可能会有所减缓，但这块地依然肥沃，对公司的未来依然充满信心。

    作为一名价值投资者，我在近期还有一个感悟，即投资是一连串的事件，耐心等待是其中最重要一环，这跟唐书房所讲的名言只多了一个“最”字，但真的非常重要，因为长期投资一只股票的过程所经历的各种情况实在太多了，如果没有足够的耐心，即使你研究的再深，哪怕只有一念之差，甚至一时兴起，都有可能手起刀落，下车离场。所以我还要提醒自己耐心、耐心、再耐心，没有充足的理由决不轻易上车，决不轻易下车，也决不调仓换股，大部分时候就是呆坐不动，静观其变，坚信只要长期持真赚钱赚真钱的企业投资组合，财富增长一定会高于市场平均水平。